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论文与报告
CEEM 《全球宏观经济季度报告》2018年第2季度(专题)
2018-07-28 20:29:00

*中国社科院世经政所CEEM(世界经济预测与政策模拟实验室)讨论稿,2018年7月16日

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全球宏观经济季度报告(专题)

目录

美国:增长高于趋势,通胀略有提升        01

        美国制造业PMI略有动荡仍处于高位,消费平稳增长,企业投资较为强劲,GDP增速高于长期趋势。就业岗位稳步增加,失业率处于历史低位;受国际大宗商品价格上升和劳动力市场收紧的影响,通货膨胀逐步上升并接近2%的调控目标,美联储的加息预期进一步增强。美国宏观经济运行处于相对理想的状态,但这种状态还能持续多久值得关注。

欧洲:增长放缓,通胀加速        07

        2018年二季度欧元区经济增长放缓,综合及制造业PMI指数表现疲弱,降至14个月以来最低水平,消费者和企业投资的信心指数均有所下滑,居民消费支出放缓,贸易盈余依旧不及预期。不过欧元区失业率继续刷新9年最低,为经济增长的持续奠定了基础。受能源价格上行的支撑,欧元区通胀表现超预期,不断向欧央行目标靠拢,但剔除能源食品价格后的核心通胀则继续保持在1%左右,使得欧央行货币正常化进程节奏依旧缓慢。美欧贸易争端升级,意大利新政府增加了欧洲一体化政治风险,为欧元区下一阶段的经济增长埋下隐患。预计欧元区三季度GDP同比增速平稳,约2.1%左右,通胀则在能源价格的支撑下继续小幅上行。

日本经济:外需和私人消费支持缓慢复苏        15

        2018年第2季度,日本经济由上季度的负增长走出,呈现缓慢复苏态势。制造业PMI为53.2,较上季度下降了0.8,服务业PMI为51.6,虽然较上季度的51.5小幅提升,但同比来看下降了2.3%,两者均在荣枯线上方,显示日本景气仍在复苏区间。就业方面,第2季度失业率小幅下探,由上季度2.5%下降至2.4%,处于较充分的就业状态。4-5月季调有效求人倍率均值1.6,较第1季度1.59有所上升,这意味着日本劳动力市场上职位供过于求的情况有所加剧。物价涨幅回落,第2季度CPI和核心CPI同比增长率较上季度均有所下降。

金砖国家:经济复苏有所放缓        22

        2季度金砖国家经济复苏态势有所放缓。受宽松货币政策、高油价以及世界杯影响,俄罗斯经济仍维持复苏态势。巴西在卡车司机罢工以及政治局势不确定性上升的情况下,经济复苏态势受到抑制。随着“废钞令”的影响逐步消退,以及税收改革的正向作用逐步显现,印度经济表现亮眼,但通胀上升和高油价为其带来风险。南非经济增速依然维持在较低水平,新总统推动南非经济增长仍面临挑战。因美联储持续加息推升美元,新兴经济体货币面临巨大贬值压力,部分国家货币危机和债务危机风险加大,同时,在通货膨胀上升的情况,新兴经济体货币政策立场逐渐从宽松转向紧缩,对经济拉动作用降低。与此同时,全球贸易争端愈演愈烈,不仅会危害全球贸易和世界经济复苏,也将对新兴经济体出口和经济发展形成一定抑制。

中国经济: 工企利润增速稳定、结构分化        27

        2018年1-5月规模以上工业企业利润为27298亿元,少于去年同期的29047亿元,按此计算增速应该是-6%,而官方公布增速为16.5%。一个初步的回答是:由于统计范围发生变化,符合规模以上标准的企业名单、数量一直都在发生变化。因此,利润总额的统计样本是不可比的,而官方公布的增速16.5%可比,所以两者存在差异。具体地,今年以来退出“规上”行列的企业净数量已经超过6000家。但是上述回答又产生了新的问题:退出规上的企业净数量超过了6000家,这本身不就是一种经济周期的体现吗?如是,可比增速是否高估了整体规上的工业企业增速?这是本文试图要回答的问题。本文最后将指出:规上工企的利润增速稳定,但是结构出现了显著分化。

东盟韩国:东盟经济景气高点已过,韩国经济下行压力上升        34

        东盟经济景气高位盘整,韩国经济景气下行。第2季度东盟总体制造业PMI平均为51.1,韩国为49.0。上半年,东盟各月制造业PMI保持在荣枯线之上,5月PMI更是录得2016年中有数据以来的最高值51.4。东盟六国中,第2季度仅有马来西亚的制造业PMI处于荣枯线之下,其余经济体的PMI均在荣枯线之上。相比第1季度,印度尼西亚、泰国、菲律宾和越南的PMI数值在第2季度进一步上升。然而,6月数据显示PMI有下行态势,各国近期表现也显示经济高点已过,东盟经济下半年表现将总体不及上半年。韩国季调制造业PMI第2季度均值为49.0,低于第1季度的50.0,3-6月连续四个月处于荣枯线之下。韩国经济下半年仍然缺乏上升动能,预计增长难有显著起色。

        受到美元走强、美联储加息和中美贸易摩擦加剧等因素影响,资金从亚洲市场撤出,主要东盟国家和韩国的货币在第2季度对美元环比均出现贬值。其中印尼和菲律宾的货币贬值幅度较高。和去年同时期相比,印尼、菲律宾和越南的货币对美元贬值,其余国家在第2季度仍处于升值状态。

全球金融市场:美元单边走强,新兴市场首当其冲        48

        2018年第二季度全球金融市场风险略有平复,但相比去年已升高一个台阶。这使得美联储升息开始对全球资金流向和货币走势施加更大的影响。美元显著回升,新兴市场多个金融市场遭受冲击。发达经济体股市高位震荡,新兴经济体多先行回落。虽然整体上全球货币市场尚未出现大幅异动,但多个新兴经济陆续开始升息。受资本外流影响,部分新兴经济体长期国债利率已显著攀升。预计下半年存在全球金融市场风险出现急升的可能性,美元指数仍存在进一步上升空间,新兴市场则可能遭遇进一步金融冲击。

大宗商品市场:进入均衡区间,上升动力有限        54

        2018年2季度大宗商品价格小幅上涨,但涨幅进一步缩小。油价上涨是推升大宗商品价格的主要因素,主要受到OPEC减产时间超预期和美国库存下降影响。金属普遍震荡下行,房地产调控对金属需求造成压力。农产品价格回落,贸易战和下游需求低迷拖累整体需求。在美元整体上涨的背景下,预计大宗商品价格仍将普遍承压,升势或进一步放缓,价格进入振荡期。

外贸专题:出口增速回落,进口增速继续提升        61

        2018年2季度,中国出口(美元)同比增长12.1%,较上季度13.9%的同比增速下降1.8个百分点。出口同比增速的下降来自外需和出口市场份额增速的共同作用。2季度,进口同比增长20.4%,较上季度提高了1.3个百分点;货物贸易顺差总额为948亿美元,同比下降226亿美元;4-5月服务贸易逆差规模同比扩大110亿美元。考虑到全球经济景气程度已经下行,中美双边关税措施相继落地,3季度出口增速继续回落压力加大。

新专题:三个原因导致开年贸易顺差收窄        73

        2018年以来的贸易顺差收窄并非短期现象,而是2016年以来的趋势性变化。这一轮货物贸易顺差收窄来自于机电音像设备、纺织制品贸易顺差增速放缓,以及矿产品贸易逆差的扩增。展望未来,随着本轮经济回暖周期见顶,国际能源市场供求将重返平衡,矿产品赤字扩大的趋势将有所缓和。不过,中美贸易战又加剧了中国对外贸易,特别是在机电产品贸易上的不确定性,需警惕这一冲击对中国贸易盈余的影响。

新专题:人民币贬值下企业部门会大规模去外债吗        81

        本文判断当前出现类似于2015至2016年连续大规模资本外流的可能性较低。原因有三: (1)当前企业部门外债以长期负债为主,(2)企业部门海外收入逐年上升,(3)借债企业管理汇率风险的意识大大增强。局部风险上,需要重点关注短期借款占比高、海外收入少和长期负债压力大的行业。