《财经》2019年29期

　　五大趋势下的大类资产配置建议

　　张明

　　2020年，我们认为国内外宏观经济有以下几个重要趋势值得关注：

　　趋势一：全球经济同步下行，货币政策继续宽松。随着美国经济投资出口双弱，带动劳动力市场与消费转弱，美国经济会加速回落，非美经济体则有望延续弱势，“美强欧弱”格局将转为“美欧双弱”，全球经济将同步下行。全球央行货币政策宽松的脚步恐难停下，降息与扩表将成为明年各大央行货币政策的主流。

　　趋势二：全球经济政治地缘等潜在风险可能加剧。第一，2020年为美国大选年，两党博弈将加剧，特朗普政府将把更多精力放在国内，对外则采取更缓和的策略，这可能导致中东地缘政治局势升温；第二，美国大选年，中美博弈可能由贸易领域转为地缘领域；第三，明年可能成为英国脱欧元年，给英欧双方带来的冲击将逐渐显现。

　　趋势三：美元长周期“牛转熊”元年将至，但美元指数回落较为有限。美元指数刚经历了近50年“三落三起”中最长的一轮上行周期，这来自金融危机后美国经济的相对强劲和市场对美元的高度信任。2020年导致美元指数转为弱势的原因有三：一是美国经济增速的加速下行将缩小其与全球经济增速之差，这导致美元作为反周期货币的特性被削弱；二是美联储重启了降息与扩表宽松周期；三是特朗普政府急剧趋向单边、保守、民粹与功利主义的行为，严重损害了市场对美元的信心。

　　趋势四：中国经济延续下行态势。从三大需求来看，消费受中国居民杠杆率高企，以及居民收入增速下行的掣肘，难有亮眼表现。不过，汽车和地产消费有望边际改善；固定资产投资，仍有下行压力；基建投资的反弹将会有所对冲，投资料将不会失速下行；出口受全球经济回落及多轮关税负面影响的显现将会继续放缓，“衰退型”顺差对经济的支撑将会减弱。预计2020年中国实际GDP同比增速将放缓至5.8%。

　　趋势五：国内货币与财政继续宽松发挥逆周期调节作用。在全球经济普遍回落的情况下，货币政策中长期偏宽松的趋势不变。明年货币政策宽松的掣肘因素也会减少，降准和MLF利率下调值得期待。财政政策仍将继续落实减税降费政策，中央财政让利地方试点有望扩大，地方政府专项债仍将前置发力稳增长，老旧小区改造在全国范围内将加快推进。

　　海外大类资产配置上，海外债券市场优于海外股市，高评级债券与政府债券优于低评级债券，大型蓝筹股优于中小盘成长股，中国股市表现将好于大多数发达与新兴市场。国内大类资产配置上，利率债受益于经济增速的回落和货币政策的持续宽松，投资机会较为确定，十年期国债收益率将下行，高等级信用债具备较好投资机会。股票市场将继续保持震荡格局。房地产市场在严调控下继续降温，长效调控机制建设稳步推进，不同城市房价继续分化：—二线城市相对稳定，三四线城市加速下行。人民币兑美元汇率在2020年预计在6.7 -7.1之间。