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时评
企业债务何以隐忧
2017-03-20 09:47:00

《资本市场》2016年11-12月

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企业债务何以隐忧

余永定

        我国的公共债务(加上地方债务)占GDP的比例只有41%左右。政府完全可以通过发行国债的方式筹集资金来支持基础设施建设。这样做有两大好处:一方面可以恢复经济增长;另一方面我国的国债市场小而浅,发展国债市场对于我国的金融改革非常有利。所以这是“一石二鸟”,我国政府不应该在加强基础设施投资方面有过多的犹豫。

        相反,我国企业负债确实相当高,具体数字很难说,因为有不同的统计口径。中国社会科学院认为,我国企业债务占GDP的比例大约是140%,跟其他国家相比处于比较高的水平。但是从总体来看,中国的企业债务占GDP的比重处于中等水平,不算是特别高。

        政府之所以非常关注企业债务,是因为其占GDP的比例不断上升。我认为基本上可以把其归结为以下四个原因:首先,我国资本的使用效率在急剧下降;其次,企业的利润状况不好,2015年的中国企业利润的增长速度为负值;再次,我国的名义利率较高。资本市场不够发达,所以企业筹集资金需要依赖银行,而不是通过资本市场。当然我国在这方面取得了一些进步,但是和发达国家相比,差距还是比较大的;最后,我国的通货收缩使得企业实际债务负担增加。

        为了解决这些问题,我国有两种选择:一是加速去杠杆,比如要求企业尽可能地降低杠杆率,同时要求银行放贷要谨慎,减少对那些可能还不了债的企业的贷款等。二是在实际经济增长速度低于潜在经济增长速度的条件下,应该通过经济增长来逐渐缓和企业债务的问题。

        中国20世纪90年代的发展经验证明,如果没有比较高的经济增长速度,债务问题会越来越严重。如何处理去杠杆问题,对政府智慧提出了严重挑战。尽管我国面临着比较严重的公司债务问题,但是我国是高储蓄国家、拥有大量国有资产、没有外债、经济增长速度依然比较高,所以中国完全有能力克服企业债务问题,不至于导致经济危机和金融危机爆发。

总而言之,我国目前经济形势是严峻的,面临严重的挑战,但我们对中国的经济发展前景还是乐观的。只要不犯重大的错误,我国还能保持10年乃至20年较高的经济增长速度。