*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM)，2025年1月20日
2024年第4季度
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 东盟与韩国 金砖国家 中国 金融市场 大宗商品 外贸
目 录
2024年第4季度中国外部经济环境总览
4季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济活动保持了较为低迷的态势，日本经济整体较第三季度有所回落，印度经济稳步增长稍有弱化，巴西经济延续复苏态势，但景气度下降，南非复苏动能依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟六国经济体增长较上年有所回升，但在2024年下半年经济景气程度出现回落，该趋势有望延续至2025年。
中国外部经济环境专题
美国经济：韧性犹强，不确定性上升
2024年4季度，美国经济继续高于潜在增速水平。从增长动能看，消费对经济的拉动作用依然强劲，私人投资可能转向小幅拖累经济增长。美联储在12月议息会议继续降息25个基点，但内部分歧加大，未来降息路径的不确定性上升。展望2025年，特朗普新政府的施政政策及其效果是美国经济面临的最大不确定性。
欧洲：经济活动依旧低迷
2024年第4季度，欧元区经济活动保持了较为低迷的态势。综合PMI震荡趋弱，季度均值再度进入收缩区间。其中，制造业收缩程度不断加深，服务业PMI在荣枯线附近徘徊，复苏动能较前一季度显著放缓。与此同时，受美国关税威胁、德法政治不稳定等因素的影响，欧元区企业和居民对未来经济前景的信心被削弱，居民消费支出和企业投资均表现疲弱。不过，欧元区劳动力市场表现稳定，失业率继续锚定在低位。通胀方面，欧元区通胀率在9月触及1.7%的低位后连续两个月上行，重新升至欧央行2%的目标水平之上，其中，服务价格展现出较强粘性，同比增速仍处于高位。即便如此，欧洲央行依旧选择了在12月进行年内第四次降息。预计2025年第1季度欧元区经济将延续疲弱态势，GDP环比增长率约在0.1%左右。
日本：有所降温
进入第四季度，日本经济整体较第三季度有所回落。制造业PMI整体下跌，服务业PMI的水平也整体低于第三季度。“春斗”之后，日本民众收入同比增速继续为正，但消费依然没有起色。投资状况则相对较好。对外贸易方面，日本商品贸易的逆差有所收窄，——出口金额同比增速较快。日本央行在第四季度保持按兵不动，利率政策不变，但有明显的缩表动作。金融市场方面，股市窄幅震荡，日元对美元汇率显著下跌，日本10年期国债收益率上行。预计日本宏观经济能继续保持稳定运行的状态，但受制于消费和物价，超预期走强的概率不高。
东盟韩国：增速放缓
作为2024年最后一季的季度报告，本报告对2024年全年东盟六国和韩国的经济增长进行了回顾。2024年，预计东盟六国经济体增长较上年有所回升。2024年，全球通货膨胀下降，区内通胀压力也有所缓解，但是部分国家呈现价格粘性；外需和贸易政策使得经常账户出现分化；区内货币大幅震荡，对美元总体呈现贬值态势。展望2025年，由于东盟六国和韩国在2024年下半年经济景气程度出现回落，该趋势有望延续至2025年。通胀水平下行、稳健的内需、刺激性的财政政策、电子行业外需增长和区域内贸易协定带动，都将带动2025年区内经济体增长态势继续保持；但是2025年也面临诸多消极因素，其中值得警惕的是美国贸易保护政策和货币政策不确定性。
金砖国家：增长有所减弱，通胀与货币政策分化
四季度，金砖四国经济增长总体延续上季度增长态势，印度经济稳步增长稍有弱化，巴西经济延续复苏态势，但景气度下降，南非复苏动能依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。对华贸易方面，中国与金砖国家贸易增速显著下降，占中国对外贸易比重下降。其中，出口同比增速下降幅度较小，进口同比增速大幅下滑。通胀方面，俄罗斯通胀小幅回落，压力依然较大，南非通胀降至低位，印度通胀显著反弹，巴西通胀进一步回升，但处于目标区间。货币政策方面，俄罗斯央行与巴西央行大幅加息，印度央行按兵不动，南非央行继续小幅降息。
中国专题：美日财政宽松效果差异对中国政策的启示
在当前的宏观经济环境下，是否以及如何实施宽松的宏观经济政策，特别是财政政策，已成为中国经济讨论的核心议题。为了刺激总需求，政府通过增加财政支出和公共投资等手段推动经济增长。宽松财政政策逐渐获得广泛共识，越来越多的国家和地区认识到其在稳定经济增长、缓解经济下行压力方面的重要作用。然而，财政宽松往往伴随着政府赤字和公共债务的增加，因此，财政政策的质量和效果成为实施宽松政策时需要特别关注的关键因素。
全球金融市场：特朗普交易热度不减
2024年4季度，美联储两次降息累计50bp，但美国通胀反弹、美联储主席表态边际偏鹰，特朗普当选美国总统，其关税政策降息了全球金融市场风险偏好、提高了其他经济体贬值预期和竞争性加关税预期，美元资产估值上升，美元升值，其他主要货币普遍贬值。长期利率方面，在通胀反弹的压力下，主要发达经济体长期利率上行，中国长期国债收益率在宽松预期下快速下行。美股上涨，上证A股波动较大，欧洲股市下跌。受中东局势扩大化等因素影响，原油价格上涨，黄金价格在地缘政治动荡、美联储降息预期降温等因素扰动下基本保持稳定。特朗普胜选后，伴随着美欧通胀反弹，特朗普交易在经济即时数据的支撑下热度不减，由预期驱动的交易转变为有基本面支撑的预期驱动的交易。
大宗商品市场：供过于求，波动率上升
2024年4季度大宗商品价格持续走弱，但降幅缩窄。按季度均价来看，CEEM大宗商品价格指数环比回落2.0%。石油价格下跌6.2%，中国需求显著低于预期；市场预测2025年全球供过于求，但由于原油储备也降至低点，短期油价有波动加剧的风险，并已在年初体现。4季度铜铝等金属价格下跌，铁矿石受政策预期支撑小幅上涨。农产品方面，国际市场上玉米因天气和物流等因素上涨，而其他农产品无论国内国际均因供应充足、需求疲软而走低。
外贸专题：出口增长超预期，进口持续低迷
2024年4季度，中国出口（美元）同比增长10.1%，较上季度提高4.1个百分点；进口同比下降2.0%，增速较上季度下降4.3个百分点；货物贸易顺差总额为3006亿美元，同比提高1009亿美元。10-11月，服务贸易逆差为268亿美元，同比下降110亿美元。4季度，经常账户顺差占GDP比重预估在2.5%左右。从原因看，低基数效应、主要经济体货币宽松效应、圣诞和元旦假期效应以及抢出口效应共同支撑我国出口超预期增长，而内需疲软仍然制约进口增长动能。随着特朗普上台后将可能逐步落实对自我国进口产品的加征关税，叠加2024年基期较高的影响，预计2025年我国出口增长形势不容乐观，但在抢出口效应、货币宽松效应等影响下，短期出口可能出现超调，窗口期主要取决于特朗普政府对华贸易政策和中美关系走势。