*中国社会科学院世界经济与政治研究所全球治理研究系列(GGP)

Working Paper No.202403

Apr. 01, 2024

多国央行增持黄金储备

熊爱宗：xiongaizong@163.com 邢玙璠：xingyufan@ucass.edu.cn

　　当前，各国央行增持黄金需求旺盛。1月31日，世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2023年全球黄金总需求量为4898.8吨，相比2022年增长3%，创下历史纪录。其中，各国央行仍是黄金的重要增持者，2023年各国央行净购金量为1037.4吨，占黄金总需求量的21.2%。

　　在各国央行中，中国、波兰、新加坡等国央行购金量排名靠前。根据国家外汇管理局发布的数据，截至2024年1月末，中国黄金储备为7 2 1 9万盎司，相比2023年1月末增加707万盎司（约合200吨），为连续第15个月增持黄金储备。根据世界黄金协会的统计，波兰央行2023年全年净购金量130吨，黄金总储备达到358.7吨，占其国际储备的12.4%。2023年新加坡央行恢复黄金购买，全年净购金量76.3吨，黄金总储备达到230吨，占其国际储备的4.3%。此外，利比亚、捷克、印度、伊拉克、卡塔尔、菲律宾等国央行也增加了黄金储备的规模。

　　各国央行增持黄金并不是近期才有的现象。尽管在布雷顿森林体系崩溃之后，黄金在国际储备资产中的份额呈下降趋势，但黄金一直是各国重要的储备资产。特别是2008年全球金融危机爆发以来，各国增持黄金的意愿不断提高。据统计，从2009年到2023年，世界各国央行共增持黄金达到6 0 3 9吨，黄金储备的总量达到了近3.6万吨，占到全球储备资产的15.6%。截至2023年底，官方黄金储备前十位的国家分别为美国（8133.5吨）、德国（3352.6吨）、意大利（2451.8吨）、法国（2437吨）、俄罗斯（2332.7吨）、中国（2235.4吨）、瑞士（1 0 4 0吨）、日本（846吨）、印度（803.6吨）、荷兰（612.5吨）。

　　各国央行增持黄金的动因

　　黄金一直是各国储备资产配置的重要选择。黄金曾在国际金本位制、布雷顿森林体系时期居于国际货币体系的核心位置。牙买加体系下黄金的非货币化使得黄金在国际货币体系中的地位大幅下降，但仍然是仅次于外汇储备的国际储备资产。黄金供给的有限性确保了黄金具有较强的保值功能。近年来黄金开采量虽然一直保持稳定，但2016年以来，黄金产量增长不明显。2023年全球金矿产量为3644.4吨，比2022年仅增长0.5%。随着容易开采的黄金逐步减少，黄金开采的成本也随之增加，这也推动了黄金价格的长期上涨。除了黄金的价值稳定性外，从储备管理的角度看，黄金的安全性、流动性也是非常高的，这些都促使各国央行在国际储备资产中将黄金列为重要的选项。

　　具体分析，近期各国央行增持黄金与以下几个因素有关。

　　一是各国央行增持黄金是对美元“武器化”频繁使用的应对。2014年克里米亚事件爆发后，俄罗斯央行便开始增加购买黄金。2 0 2 2年乌克兰危机爆发后，美欧对俄罗斯实施了一系列金融制裁，特别是美欧等国冻结俄罗斯央行的金融资产，进一步引发了国际社会对美元资产安全性的担忧。美国对于美元“武器化”滥用使得相关国家加速远离美元资产，增持黄金。截至2023年底，俄罗斯持有的黄金储备达到历史新高，黄金储备占俄罗斯央行国际储备的比例也上升至26%，为2000年3月以来的最高水平。2018年美国对土耳其实施制裁，为应对美国的制裁和潜在金融风险，土耳其也加快抛售美元资产，增持黄金。2024年1月，土耳其持有的黄金储备为483.8亿美元，是2018年的2.4倍，黄金占土耳其国际储备的比例也从2018年的21.6%上升到2024年1月的36.1%。国际货币基金组织2023年1月发布的一份研究报告指出，自本世纪初以来，各国央行黄金储备比例大幅增加，有一半因素与规避发达经济体的制裁风险有关。

　　二是黄金作为避险资产的作用上升。黄金是一种具有悠久历史的避险资产，与其他资产类别的相关性较低，因此可以在动荡环境中保持稳定态势。过去几年，全球经济增速大幅放缓，全球经济发展的不确定性越发凸显了黄金的“价值锚”属性；同时，乌克兰危机、巴以冲突等地缘政治事件频出，全球地缘政治关系不断恶化抑制了市场经济情绪、扰乱了全球供应链并造成能源价格上涨、破坏了投资环境，这些不稳定因素成为各国央行增加黄金配置的重要原因。

　　三是美国金融市场的影响。黄金价格与美国债券实际收益率和美元指数呈反比。自2022年3月至2023年7月，美联储接连加息11次，带动了美国债券收益率的上升，并对黄金价格形成打压。然而，随着美联储暂停加息，美国国债收益率停止上涨。2023年10月下旬至2023年底，美国10年期国债收益率下降超过1个百分点，这使得黄金价格重返强劲上涨势头。与此同时，2023年3月，美国银行业危机造成全球金融市场混乱，提振了市场的避险情绪，推动黄金价格再次攀升至高位。2023年12月底，伦敦黄金现货价格超过每盎司2060美元，相比2023年初增长12.2%。这些都推升了市场对黄金的需求。

　　未来央行对黄金的需求依然强烈

　　从长期来看，各国一直存在国际储备多元化的现实需要，增持黄金将是长期趋势。通过增持黄金可以降低各国对外汇储备、特别是美元储备的过度依赖，从而提升国际储备资产的安全性。尤其对于新兴市场和发展中经济体来说，其持有的黄金储备比例普遍低于发达经济体，有更大的提升空间。世界黄金协会在2023年6月公布的一项针对57家央行的黄金需求调查报告显示，大多数央行预计，未来五年黄金储备占总储备比例将会上升，新兴市场和发展中经济体是这一观点的主要支持者。甚至有分析认为，目前国际货币体系正在从基于美元的第二代布雷顿森林体系向基于黄金和其他大宗商品的第三代布雷顿森林体系演进。

　　从短期来看，2024年世界经济政治形势依然存在较大风险和不确定性，这将继续强化黄金的避险属性，推升黄金价格和黄金需求。世界经济疲弱、全球通胀压力较大、地缘政治冲突难以得到缓解等因素都将继续提振市场对黄金的需求。尽管近期美联储利率下调预期减弱，对黄金价格带来一定抑制，但这并不会改变长期内各国增持黄金的大趋势。