*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2017年4月14日
全球宏观经济季度报告
总览：2017年春季全球宏观经济运行与分析
专题：美国 欧洲 日本 新兴市场 中国 东盟与韩国
金融市场 大宗商品 外贸
目录
2017年第1季度中国外部经济环境总览 1
美国：经济低位恢复，通胀温和上升 10
2017年1季度美国的信心类和预期类指标显著上升，家庭消费平稳增长，工业生产和企业投资结束去年的低迷状态，实体经济呈现温和增长、略有提升的态势。劳动力市场表现稳健，继续改进的空间已经明显缩小，通货膨胀缓慢上行并逐步靠拢调控目标，因此美联储将继续渐进的退出其宽松货币政策。
欧洲经济：创六年来最佳单季表现 19
一季度欧元区及其主要成员国制造业和服务业双双走强，呈现了良好的增长态势。消费者信心震荡回升，失业率跌至八年最低，企业投资表现平稳，均为欧元区经济增长带来佳讯。不过受1月能源需求触顶、食品和饮料等商品出口需求放缓影响，未季调贸易账户三年来首现逆差。预计在政治风险没有意外升级的情况下，二季度将持续一季度的复苏势头，GDP同比增速或在1.7%左右。通胀方面，能源价格上涨带动欧元区通胀水平急速回升，通胀率在四个月内增长了两倍，达到了欧洲央行预期的目标，不过，油价对通胀的影响从3月开始有逐步消退的趋势，预计二季度欧元区通胀表现将逊于一季度，或在1.4%左右。
日本经济：仍在复苏轨道 28
2017年第1季度，日本经济活动活跃，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为2.6%。从需求看，企业经常利润增长率回升、商业信心恢复，投资需求抬头；消费需求回暖，股价仍在高位为提振消费提供了支撑。从生产看，制造业和服务业PMI第1季度在荣枯线上方继续上行，分别为52.8和52.0；工业生产保持回升。预计2017年第2季度将继续维持正增长，实际GDP季调环比折年率1.4%。
新兴市场国家：经济稳步向好 40
2017年1季度金砖国家经济整体延续向好态势。俄罗斯逐步摆脱经济负增长状态，巴西也有望在2017年下半年恢复正增长。这两国有望在2017年结束持续两年的经济衰退，预计俄罗斯和巴西全年经济增长分别为1.0%和0.5%。2016年印度经济增速有所降低，但是依然维持在较高水平，2017年预计在7.3%，南非经济2017年预计增长1.1%，也好于2016年。总体来看，2017年新兴经济体经济增长的不确定性进一步降低。受经济好转影响，中国与金砖国家贸易出现回升，特别是中国自金砖国家进口贸易出现大幅增长。
中国经济：短期持续回暖、中期面临压力 47
本轮回暖短期内还将持续：（1）1季度综合PMI指数创下2014年3季度以来最高水平。制造业PMI、非制造业PMI进一步走强。（2）1季度PPI通胀率继续表现强劲，CPI和PPI同比增速缺口继续扩大，工业企业利润改善非常显著。（3）工业企业增加值增速稳定，钢铁、货物周转量、发电量三大工业生产活动在1季度全面加速扩张。（4）消费者信心总体维持在较高水平。（5）进出口形势继续好转。2季度外贸也有望继续向好。
不过，当前也出现了一些经济增速放缓的领先信号：（1）补库存接近完成，其对经济的短期支撑作用减弱。（2）货币市场上，名义流动性持续稳中趋紧，真实流动性紧缩程度更甚。目前房地产、基建相关投资对经济起到了重要支撑。而流动性的持续紧缩和相关调控举措，料将对投资产生一定冲击。此外，2017年外部经济环境也存在诸多不确定因素。因此，尽管中国经济在短期内还将进一步回暖，但中期仍然存在压力。
东盟与韩国专题：春江水暖东亚先知，经济回暖率先坐实 55
东盟六国2017年第1季度加权平均经济增长预计为4.7%，与上季度持平。由于主要外部经济体均出现显著复苏，本地区始于上季度的回暖被进一步坐实，受此因素推动，东盟六国2017年增长预计将进一步上升，达4.9%，所有六个国家的经济表现都将好于上年。外需好转给韩国动荡局势下的经济减负，预计2017年第1季度经济增速为2.5%，略好于上季度。2017年，主要市场复苏有助于提振韩国出口，但国内经济仍在调整中，预计全年经济增速为2.8%。受内外需回暖及大宗商品价格回升影响，本季度各国通货膨胀水平总体呈现上升态势，货币走势平稳。正如上季度我们在季报中做出的中国东盟抱团取暖的判断，本季度东盟和韩国回暖的坐实也较多源自中国贡献，向中国出口多出现双位数增长。
金融市场专题：美联储平稳加息，中国资本外流规模趋稳 64
2017年一季度全球金融状况相对宽松，市场运行总体平稳，投资者风险偏好有所上升。分市场看，外汇市场总体波动性下降。受益于新兴市场经济数据持续转好，对高收益货币的套利交易再次兴起，推动中国以外的大型新兴经济体货币普遍升值。全球股市普遍向好，重要新兴经济体和发达经济体均出现显著上涨。受美联储三月加息影响，全球货币市场上，发达经济体不同程度利率上行。新兴大国除中国外，随国际金融环境趋向稳定，资本流入增加，短期利率有所下行。长债市场上，随着美联储加息，主要发达经济体和新兴经济体长期国债收益率不同程度上扬。巴西则随着通胀下降，长债收益率已经连续下降一年有余。
中国跨境资金总流动方面，一季度跨境资金流动总量同比增速下降，跨境资本外流规模趋稳。2016年末，四部委（发改委、商务部、人民银行与外汇局）联合出台一系列监管政策，严厉打击依托跨境并购名义的资本外逃活动。同时，针对人民币跨境流出，特别是人民币跨境贷款实施严厉监管。收紧资本管制政策提高了境内企业资本外逃的成本，降低了资本外流压力。2016年12月至2017年2月，银行涉外收付款逆差为200亿美元，银行结售汇差额逆差为755亿美元。人民币汇率贬值预期显著下降，市场主体结汇意愿回升。人民币跨境资本流出骤停。人民币净流出从1072亿美元下降至178亿美元。预计短期内人民币跨境资本流动会继续收缩。
美联储加息仍然是一个相对缓慢的过程。未来美联储加息政策仍然有三方面的不确定性仍值得关注。第一，美联储联邦基金利率如何向中性利率收敛。美联储加息的过程，是推升目标利率逐步向中性利率收敛的过程。2018年、2019年短期中性利率的提升将产生更大的加息空间。第二，能源价格和全球经济景气的不确定性带来的通胀预期的变化，可能会改变加息频率。第三，美联储“缩表”问题成为美国货币政策正常化新的焦点。美联储“先加息，再缩表”的货币政策正常化规划逐渐接近第二阶段，今年要开始关注联储“缩表”的可能性。
大宗商品专题：涨幅收窄，大宗商品价格走稳 81
2017年1季度大宗商品涨势收窄。经历了长达1年的快速反弹后，大宗商品涨势渐缓，区间波动加剧。石油的触底反弹过程基本结束，进入供需再平衡的调整过程，在此期间国际政治的复杂化会加剧其区间内的震荡。金属价格普涨，供需两旺，中国的需求因素将在未来几个月内产生较大影响。农产品依旧涨跌不一，但总体承压，气候条件的有利性预计将多个品种的供给。
外贸专题：进出口继续好转 90
2017年1季度，中国出口（美元）同比增长4.2%，较上季度大幅回升了9.4个百分点。外需回暖、出口市场份额增速回升，两者共同解释了出口的持续好转。1季度中国进口同比增长23.3%，也较上季度大幅好转。同时，货物贸易顺差和服务贸易逆差增速均延续放缓。2季度外贸有望继续保持1季度回暖向好的走势。