《金融评论》2016年第5期
克服浮动恐惧增强汇率弹性
肖立晟 张明
【摘 要】未来一段时间国内外的宏观经济形势均不容乐观。国际宏观经济形势的特征是停滞、分化、动荡与冲突。国内宏观经济形势的特征是潜在增速下降、负向产出缺口与金融风险显性化。“8.11”汇改的实质是中国央行主动放弃了对汇率中间价的管理。由于当时市场上存在人民币贬值压力，此举导致人民币贬值预期加剧，人民币汇率一度丧失了稳定锚。此后中国央行推出了“收盘价+篮子汇率”的中间价报价机制，这稳定了市场汇率预期。然而，由于缺乏中间汇率、资本管制与价格管制，外汇市场依然难以出清，这导致篮子汇率易贬难升。更重要的是，篮子汇率决定的汇率水平与市场出清的汇率水平之间经常存在冲突。这意味着“收盘价+篮子汇率”不是一个适合长期实施的汇率机制，而只是过渡时期的权宜之计。从短期来看，随着美元指数重新走强以及中国金融风险的显性化，人民币兑美元汇率仍有贬值压力。从中长期来看，考虑到中国出口占全球市场份额的上升、中国出口结构的优化以及结构性改革的推进，人民币兑美元汇率有望重新升值。目前中国央行“中间价管理+有序贬值+资本管制”的组合拳收到了一定效果，但依然没有从根本上消除贬值预期。对中国这样的大国经济而言，长期来看自由浮动是最适宜的汇率形成机制。在过渡阶段，应考虑实现人民币有效汇率的宽幅波动。在当前形势下，中国央行应进一步克服浮动恐惧、增强汇率弹性，唯有这样才能稳定汇率预期与资本外流，以及增强货币政策独立性。
关键词：人民币汇率 汇率形成机制 汇率弹性
一、引言
当前距离2015年8月11日的人民币汇改已经有一年左右的时间。应该说，“8.11”汇改由于改变了市场对于央行管理人民币汇率的方式与风格的预期，从而深刻地影响了汇率预期、资本流动与货币政策。此外，“8.11”汇改初期也的确加剧了全球金融市场震荡，这凸显了中国作为全球最大新兴市场经济体的溢出效应。自“8.11”汇改之后，中国央行可谓动作频频，在推出了CFETS货币篮之后，又引入了“收盘价+篮子汇率”的中间价报价机制。2015年8月5日至2016年8月5日，人民币兑美元收盘价由6.1186下降至6.6406，贬值了8.5 010。2016年6月与2015年7月相比，人民币名义有效汇率与实际有效汇率分别贬值了6.2%与6.O%。在没有引发市场持续震荡的前提下，人民币汇率实现了渐进有序的贬值。然而，尽管“8.11”汇改已经过去一年，目前市场上依然存在显著的人民币兑美元贬值预期。作为央行干预市场的结果，中国外汇储备存量与最高峰相比已经缩水了8000亿美元左右。此外，由于担心加剧贬值压力，中国央行在降息与降准的问题上畏首畏尾，这意味着汇率维稳已经影响到货币政策独立性。
二、当前国际国内的宏观经济形势
……
三、“8.11”汇改以来人民币汇率形成机制的变化
……
四、对人民币汇率未来走势的展望和预测
……
五、下一阶段人民币汇率形成机制的改革方向
……
六、结论
未来一段时间国内外的宏观经济形势均不容乐观。国际宏观经济形势的特征是停滞、分化、动荡与冲突。国内宏观经济形势的特征是潜在增速下降、负向产出缺口与金融风险显性化。 “8.11”汇改的实质是中国央行主动放弃了对汇率中间价的管理。由于 当时市场上存在人民币贬值压力，此举导致人民币贬值预期加剧，人民币汇率一度丧失了稳定锚。此后中国央行推出了“收盘价+篮子汇率”的中间价报价机制，这稳定了市场汇率预期。然而，由于缺乏中间汇率、资本管制与价格管制，外汇市场依然难以出清，这导致篮子汇率易贬难升。更重要的是，篮子汇率决定的汇率水平与市场出清的汇率水平之间经常存在冲突。这意味着，“收盘价+篮子汇率”不是一个适合长期实施的汇率机制，而只是过渡时期的权宜之计。
短期来看，随着美元指数重新走强以及中国金融风险的显性化，人民币兑美元汇率仍有贬值压力。从中长期来看，考虑到中国出口占全球市场份额的上升、中国出口结构的优化以及结构性改革的推进，人民币兑美元汇率有望重新升值。 目前中国央行“中间价管理+有序贬值+资本管制”的组合拳收到了一定效果，但依然没有从根本上消除贬值预期。对中国这样的大国而言，自由浮动是长期来看最适宜的汇率形成机制。在过渡阶段，应考虑实现人民币有效汇率的宽幅波动。在当前形势下，中国央行应进一步克服浮动恐惧、增强汇率弹性，唯有这样才能稳定汇率预期与资本外流，以及增强货币政策独立性。