*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室），2019年10月16日
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸
目录
美国：经济增速继续放缓 1
2019年3季度美国经济增速继续放缓，制造业PMI跌破荣枯线，经济景气趋于下行。分项来看，美国消费者信心有所回落，消费韧性初现疲软；企业投资和出口增速继续下滑，拖累经济增长；通货膨胀率显著低于2%的目标；劳动力市场维持强劲，失业率仍处低位，但新增非农就业人数不及上半年均值。为应对经济下行压力和贸易的不确定性，美国财政政策发力空间有限，货币政策则两度降息，但内部分歧加大。
欧洲：经济加速下行 货币政策发力 7
2019年3季度欧元区经济加速下行，综合PMI表现低于预期，制造业收缩进一步加深，并有向服务业蔓延的趋势。德国制造业萎缩程度加剧，工业产出疲态尽显，成为欧元区经济最大拖累。不过，欧元区就业状况整体稳定，居民消费支出和企业投资仍具有一定韧性，贸易账户盈余也自6月大幅收窄后有所回升。通胀方面，受能源价格下跌的影响，9月欧元区通胀维持在低位，剔除能源食品价格后的核心通胀略有上升。为刺激通胀、提振欧元区经济，欧央行9月采取了降息和重启量化宽松的操作。考虑到4季度欧元区仍将面临贸易摩擦持续、外部需求减弱的挑战，预计欧元区GDP经济状况难有较大改善，环比增长率或在0.2%左右。
日本经济：增长进一步放缓 15
2019年第3季度，日本经济增长动力不足。制造业PMI较上季度下降0.6至49.2，连续3个季度处于荣枯线下方。服务业PMI为52.6，较上季度回升了0.8。就业方面，2019年第3季度失业率2.2%，较上季度下降了0.2个百分点，保持充分就业状态。7-8月季调有效求人倍率均值1.59，较第2季度的1.62有所下降，但岗位需求仍然明显多于求职人数。消费物价增速回落。7-8月CPI同比增长率0.4%，较第2季度的0.8%有所回落。同期核心CPI同比增长率0.5%，较第2季度的0.8%也有所下降。第3季度日本消费增速下行势头得到遏制，房地产开发投资回暖，机械设备相关投资增长率下滑趋势放缓。日银短观指数第3和第4季度分别为4和2，较第1季度10和第2季度7连续下滑，但下滑幅度有所减少。日本银行继续维持宽松货币政策，股票市场指数延续了上个季度的回升势头，日元延续小幅升值趋势。受全球增长形势疲弱影响，第3季度日本对中国贸易和直接投资增速均有所下滑。预计2019年第3季度实际GDP季调环比折年率0.5%，第4季度-0.3%，全年增长1.0%。
金砖国家：经济增长乏力 21
金砖国家经济增长压力继续加大。俄罗斯、巴西、南非经济增速都在低位徘徊，印度经济增速则连续两个季度跌破6%。在内外部经济政策的不确定性下，各国经济信心有所下降，这抑制了国内消费与投资，全球经济增长低迷与贸易紧张局势加剧则造成金砖国家外部需求下降。在最终需求疲软、通胀低迷的背景下，金砖国家都转入宽松性货币政策，未来仍有进一步降息的空间。财政政策因各国财政空间不同而异。俄罗斯在石油收入的支持下可能会加大在基础设施上的投资，印度财政部则在近期推出了一系列刺激经济增长的措施，巴西总体仍偏向财政整固，财政支出可能会有所下降，南非由于加大对国家电力公司的救助而造成财政负担加大，也将限制政府支出。
中国经济：猪价涨幅压力仍然较大 27
当前中国面临的非洲猪瘟形势严峻，但是其对猪肉价格的影响还未完全显现。两个现象预示着未来猪肉价格还将面临更大上涨压力：其一，在生猪存栏量持续大幅下滑的情况下，生猪出栏数量相对稳定。短期内相对稳定的出栏数量，可能透支了未来的供给。事实上，2019年以来，生猪补栏数量也出现了异常的下降。其二，能繁母猪的存栏量下降，与生猪存栏量的大幅下滑基本一致。2020年春节期间的CPI通胀率，其范围可能在3.5%左右甚至更高，甚至不排除接近4%的可能性。不过之后，CPI通胀率将出现放缓。猪肉价格上涨带来结构性通胀压力，同时中国又面临经济下行压力和PPI走低，货币政策宜采取不对称降息的做法来进行应对：一方面保证存款基准利率基本不变，另一方面，继续降低企业的融资成本。
东盟韩国：经济持续放缓，价格水平走低 35
东盟经济和韩国经济在第3季度呈现继续下行态势。东盟第3季度制造业PMI均值为49.2，较上季度的50.2下降1.0个百分点，重回荣枯线之下。除了菲律宾之外，其他东盟五国的PMI较上季度均下滑，其中印度尼西亚、马来西亚、新加坡的PMI在荣枯线以下。韩国3季度制造业PMI均值为48.1，较上季度下降0.6个百分点，低于荣枯线。受全球需求低迷和制造业周期性低谷的影响，全区通胀缓和，部分国家面临通缩压力。与全球货币宽松的氛围一致，本地区多国央行在第3季度降息，其中，印尼和菲律宾央行降息2次，泰国和韩国央行降息1次。在中美贸易摩擦的背景下，东盟多国出台投资促进计划，以期加速接纳来自中国的价值链转移企业和产业，这些政策的后续影响需要进一步关注。
全球金融市场：波幅抬升，宽松政策加码 45
2019年第3季度，全球金融市场风险相比2季度有所上升，中美贸易谈判一波三折等事件增添了市场不确定性，但市场波动总体仍处于中低区间。因全球经济下行压力上升、主要经济体央行陆续宽松，全球货币市场和长债利率总体走低，发达经济体股市在流动性的支撑下总体上涨，新兴经济体股市分化。外汇市场总体保持了低波动水平，美元指数仍在上升。展望4季度，尽管全球金融市场不确定性上升，但货币宽松或能在短期缓和波动，全球金融市场预计仍将维持中低水平，美元指数或将继续在高位震荡，关注美股回调风险。
大宗商品市场：石油和金属普遍走弱 55
2019年3季度CEEM大宗商品价格环比下跌2.60%，主要受石油和金属价格回落影响。由于需求侧疲弱以及市场对经济前景预期相对悲观，原油价格下跌5.97%，但季度末中东地缘风险事件高发推动了油价小幅反弹。金属价格普遍走弱，铁矿石和钢材价格在上游供给放宽的影响下回落，铜铝价格受中美贸易纷争影响下跌。此外大豆价格微涨，玉米和小麦价格下跌。
外贸专题：进、出口动能依然偏弱 65
2019年3季度，中国出口（美元）同比增速为-0.4%，较上季度小幅回升0.6个百分点。出口动能依然偏弱主要受外需因素影响，而出口市场份额预期同比变化不大。3季度中国进口同比增速为-6.5%，较上季度下降2.5个百分点；货物贸易顺差总额为1189亿美元，同比提高348亿美元。7-8月服务贸易逆差为507亿美元，同比下降36亿美元。目前全球经济景气程度仍在下行探底的过程中，贸易摩擦引致的不确定性仍在增加，受这两方面影响，预计4季度中国进、出口将继续低迷。
新一轮宽松难解欧洲经济困局 75
9月12日，欧洲央行在议息会议上宣布了一系列旨在提振欧元区经济和通胀水平的货币刺激措施，包括下调存款利率10个基点至-0.5%、重启资产购买计划、引入利率分层机制和更优惠的定向长期再融资操作（TLTRO III）条件等。这是欧央行自2016年以来首次同时动用多项非常规货币政策工具释放宽松，政策节奏超出市场预期，显示出欧央行在下行风险不断扩大的情况下托底欧洲经济、助推通胀上行的决心。然而，细究此次欧洲经济失速的动因，不难发现，想单纯依靠宽松货币政策来拯救欧洲经济，恐怕难有成效。